拎出几个亮点，，，，，，，微信及 WeChat 合并月活用户攀升至 14.32 亿，，，，，，，环比净增 1400 万；；；；游戏营业季度流水创历史新高，，，，，，，《清静精英》日均活跃用户突破 9000 万；；；；广告营业增速重回 20%，，，，，，，成为行业增添最快的头部平台；；；；Hy3 Preview 登顶 OpenRouter 全球大模子挪用周榜，，，，，，，WorkBuddy 日活傲居海内效率类 AI 智能体榜首。。。 整体而言，，，，，，，腾讯基本面稳中向好、AI 产品麋集落地，，，，，，，但资源市场对腾讯的萧条，，，，，，，直观体现在背离的股价上：自 1 月 633 港元高点跌至现在 460 港元，，，，，，，市值跌去近三分之一、蒸发超 1.5 万亿港元。。。 从港股风向标沦为失宠的“老登”，，，，，，，一切问题源头都指向了 AI——眼看偕行在 AI 赛道行动激进，，，，，，，腾讯温吞的性子让投资者焦虑不已，，，，，，，这种情绪也直接传导至股东大会现场。。。 财报当天，，，，，，，有投资者直接向马化腾抛出“腾讯 AI 是否落伍”的尖锐提问。。。马化腾坦言，，，，，，，腾讯早期在 AI 领域的基础能力并不突出，，，，，，，近年来通过人才建设、组织优化与内部培训一连补短板，，，，，，，现在已逐步驶入生长正轨。。。 马化腾还滑稽地体现：“原来一年前，，，，，，，我们以为上了船，，，，，，，厥后发明谁人船漏水了，，，，，，，现在感受站上去了，，，，，，，还坐不下去，，，，，，，照旧希望船速能快一点。。。腾讯未必是业界最快捉住机缘的，，，，，，，但坚持走准确的蹊径，，，，，，，连系自身独吞优势稳扎稳打，，，，，，，不可看着别人在那里做就随便跨已往、抢别人的土地。。。已往我们也抢过，，，，，，，但厥后基本失败了。。。” 这即是揭短早期混元“中看不中用”：迷信基准测试跑分，，，，，，，落地到真实场景却体验不佳，，，，，，，就像着急遽慌登了船，，，，，，，效果只混了张站票；；；；于是，，，，，，，在被 AI 热浪裹挟确当下，，，，，，，腾讯依然坚持定力，，，，，，，按自己的节奏推进战略。。。 这背后，，，，，，，即便 Q1 大情形承压，，，，，，，腾讯广告 AIM + 智能投放矩阵依然赋能约 30% 广告主投放金额，，，，，，，视频号总用户使用时长同比增添 30%，，，，，，，微信小店生意额维持高速增添。。。 其次，，，，，，，增值效劳总收入同比增添 4%达 961 亿元。。。其中，，，，，，，本土游戏收入同比增添 6% 至454 亿元，，，，，，，国际市场收入同比增添 13% 达188 亿元，，，，，，，《王者荣耀》《清静精英》《三角洲行动》三款长青游戏季度流水均立异高。。。 值得一提的是，，，，，，，新游《洛克王国：天下》上线 9 天用户飙至 3000 万，，，，，，，首月 DAU 均值突破 1300 万，，，，，，，营收跻身移动端收入榜前十，，，，，，，腾讯长青游戏阵容已从 2022 年的 6 款增至现在的 15 款。。。 不过，，，，，，，2026 年春节假期晚于 2025 年，，，，，，，Q1 部分收入将递延至 Q2 确认，，，，，，，若加上“藏”起来的递延收入，，，，，，，本土市场流水现实增速达双位数，，，，，，，相较 2025Q4 显着提速。。。 最后，，，，，，，金融科技及企业效劳收入同比增添 9%至 599 亿元。。。其中，，，，，，，企业效劳收入同比大增 20%，，，，，，，主要得益于两方面发力：一是 AI 景气周期推动云效劳收入增添，，，，，，，二是微信小店生意额上升发动的商家手艺效劳费收入增添。。。 即便云云，，，，，，，资源市场的担心仍未消逝。。。一个显着趋势是：腾讯营收增速从 2025Q1 的 14% 放缓至 2026Q1 的9%，，，，，，，市场担心焦点营业增速疲软会掣肘 AI 投入。。。 别的，，，，，，，市场期待腾讯向上突破、拿出一款“碾压偕行、对标 GPT”的顶级旗舰，，，，，，，期待看到巨头拿出炸场的参数、震撼的行业跑分，，，，，，，而非精打细算的性价比与面向落地的工程化产品——这种市场期待与腾讯现实战略选择之间的错位，，，，，，，是外界爆发心理落差的焦点缘故原由。。。 不可否定，，，，，，，腾讯确实没有像竞对那样频仍宣布大参数模子、制造行业热门，，，，，，，但从财报数据与高管亮相能看出，，，，，，，腾讯走的是一条先搭系统、再生产品的务实蹊径。。。 2025 年 12 月，，，，，，，腾讯完成 AI 组织架构系统性重构：新设 AI Infra 部、AI Data 部和数据盘算平台部，，，，，，，强化底层手艺能力；；；；重组混元大模子团队，，，，，，，引入大宗顶尖 AI 研究员和工程师。。。 腾讯混元团队向虎嗅体现，，，，，，，外界多是围观视角，，，，，，，难以体会此次手艺重修之难——不但要搭建全新的基础设施，，，，，，，还要替换整套训练范式，，，，，，，“险些等同于从零最先，，，，，，，重做一个大模子。。。” 幸亏混元团队的手艺重修已在2026Q1 获得了正向反响。。。腾讯总裁刘炽平在财报电话会上透露，，，，，，，混元 3.0 上线仅两周，，，，，，，就以 3.03 万亿 Token 的周挪用量登顶全球榜首；；；；另据虎嗅相识，，，，，，，Hy3 Preview 大模子上线一连三周登顶 OpenRouter 全球总榜，，，，，，，竣事限免后，，，，，，，日挪用量、周挪用量仍稳居榜首，，，，，，，工具挪用、编程两大细分场景排名第一；；；；Token 总挪用量超上一代模子 10 倍，，，，，，，在 WorkBuddy、CodeBuddy 等智能体应用中，，，，，，，相关挪用量增添凌驾 16.5 倍。。。 与模子重修并行，，，，，，，腾讯还在季度内卯足劲，，，，，，，一股脑甩出十余款“龙虾”组玉成家桶：面向职场办公的 WorkBuddy 成为海内最受接待的效率 AI 智能体；；；；面向公共用户的 QClaw 公测 10 天用户破百万；；；；企业版 ClawPro 已效劳数百家头部客户。。。与此同时，，，，，，，元宝、IMA、QQ 浏览器、搜狗输入法等存量产品也完成 AI 化升级，，，，，，，构建起笼罩 C 端、B 端全场景的 AI 产品矩阵。。。 着实，，，，，，，与部分大厂“重算力、轻应用”的投入模式差别，，，，，，，腾讯的 AI 投入确实更注重适用性和性价比。。。Hy3 Preview 总参数目为 295B、激活参数目为 21B，，，，，，，虽非行业参数最大的模子，，，，，，，但在推理、代码及智能体能力上位居海内一律参数规模模子前线。。。 值得一提的是，，，，，，，财报宣布前，，，，，，，腾讯 AI 投入“三年万亿”的小作文，，，，，，，一度让市场恐慌 AI 投入会吞噬利润，，，，，，，但2026Q1 腾讯调解后净利润同比增添11% ；；；；若剔除新 AI 产品（Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 及 QClaw）的本钱及开支影响，，，，，，，Non-IFRS 谋划利润同比增添 17% 至 844 亿元。。。 这恰恰说明，，，，，，，AI 投入只会短期对利润造成一定拖累，，，，，，，但焦点营业的盈利能力依然强劲，，，，，，，足以消化相关本钱，，，，，，，更主要的是，，，，，，，AI 已不再只是“吞金兽”，，，，，，，最先蜕酿成拉动收入的新增添点。。。 马化腾那句“不可看着别人在那里做，，，，，，，就随便跨已往抢别人的土地”，，，，，，，戳破了 AI 行业的整体急躁：不少大模子厂商将 AI 竞争异化为参数军备竞赛和流量炒作，，，，，，，为博眼球盲目跨界，，，，，，，最终陷入烧钱换声量、声量换不来营收的殒命循环，，，，，，，而腾讯 AI 战略的焦点不是刷榜，，，，，，，更多聚焦于场景落地。。。 腾讯混元大模子认真人姚顺雨今年 1 月果真讲话时指出：“AI 上半场以模子训练为焦点，，，，，，，厂商扎堆追求参数规模与性能突破；；；；下半场随着模子能力趋于成熟，，，，，，，竞争重心将转向使命界说、系统构建与评估系统——评估比训练更主要，，，，，，，AI 的焦点价值需通过量化指标权衡现实解决问题的能力，，，，，，，而非纯粹追求模子跑分。。。” 基于这一判断，，，，，，，腾讯没有盲目追求更大参数的模子，，，，，，，而是先打造了一款性价比高、适用性强的 Hy3 Preview，，，，，，，快速接入自身焦点产品场景。。。现在，，，，，，，该模子已应用于十余款腾讯焦点产品，，，，，，，并通过腾讯云 Token Plan 面向行业和开发者开放。。。 虎嗅以为，，，，，，，手艺与产品同频的战略，，，，，，，阻止了两者脱节的行业通。。。，，，，，，让 AI 能力能够快速转化为用户价值和商业价值；；；；先落地、再迭代的模式，，，，，，，也让腾讯能够通过真适用户数据快速优化模子，，，，，，，形成“产品使用 - 数据反响 - 模子迭代”的良性循环。。。 尚有一个外界忽视的点在于，，，，，，，腾讯最焦点的竞争力不在原创手艺的单点突破，，，，，，，而是将重大手艺转化为公共可用产品的工程化能力——从 PC 互联网到移动互联网再到工业互联网，，，，，，，腾讯总能厥后居上，，，，，，，靠的就是三点： 此前，，，，，，，市场曾担心自力 AI 应用会蚕食微信的入口优势，，，，，，，现实上 AI 正重构微信的能力界线。。。随着 QClaw 微信入口周全升级，，，，，，，微信不再止步于社交，，，，，，，而是成为笼罩社交、生意、办公、内容消耗的全场景 AI 入口。。。未来，，，，，，，微信还将把小程序代码逐步演变为 AI 智能体可使用的手艺，，，，，，，让数十万小程序开发者成为 AI 生态的加入者。。。 马化腾明确体现，，，，，，，微信 Agent 会延续小程序的去中心化理念，，，，，，，兼顾中心化能力与去中心化分发，，，，，，，阻止效劳商被“短路化、渠道化”。。。这种模式能吸引更多开发者加入，，，，，，，形成强盛的网络效应，，，，，，，让微信成为 AI 时代无可替换的超等入口。。。 值得玩味的是，，，，，，，在全球科技巨头纷纷陷入 AI 烧钱焦虑、不吝断臂式裁人保投入确当下，，，，，，，腾讯却走出了一条有数的盈利式投入蹊径：一边加大 AI 投入，，，，，，，一边坚持强劲的盈利能力和现金流。。。 2026Q1 腾讯资源开支达 319.4 亿元，，，，，，，主要用于 AI 基础设施建设，，，，，，，但与此同时，，，，，，，自由现金流仍抵达 567 亿元，，，，，，，同比增添 20%；；；；期末现金净额 1469 亿元，，，，，，，环比增添 37%，，，，，，，单季净增约 400 亿元——这意味着，，，，，，，即便腾讯的 AI 投入再翻倍，，，，，，，焦点营业爆发的现金流也能够完全笼罩。。。 腾讯的底气源自焦点营业的超强盈利能力：游戏营业作为“现金奶牛”，，，，，，，一季度本土市场流水实现双位数增添；；；；广告营业增速重回 20%，，，，，，，且毛利率维持在 55% 的较高水平；；；；金融科技营业也坚持稳固增添，，，，，，，商业支付金额增速较上季加速。。。 腾讯首席战略官詹姆斯?米歇尔体现：“888集团焦点营业富有韧性并爆发富足的现金流，，，，，，，为加大 AI 投入提供了支持，，，，，，，包括招募顶尖 AI 人才、升级 AI 基础设施。。。” 并且，，，，，，，与硅谷科技公司通过大规模裁人为 AI 投入腾挪资金差别，，，，，，，刘炽平明确亮相，，，，，，，腾讯没有大裁人妄想，，，，，，，“我们目今优先的目的是更快的内容产出和新增收入，，，，，，，而不是压缩本钱。。。若是收入上去、团队人数坚持稳固，，，，，，，利润率改善会自然跟上。。。” 对此，，，，，，，腾讯高管在电话会上坦言，，，，，，，腾讯云一直缺乏足够多的 GPU 资源，，，，，，，对获得更多收入和市场份额有影响；；；；但今年下半年将会有更多国产芯片陆续投入使用，，，，，，，预计随着接下来国产 GPU 和 ASIC（专用集成电路）供应逐步释放，，，，，，，算力供应主要时势将获得缓解。。。 总体来看，，，，，，，资源市场的短期情绪容易被热门与噪音左右，，，，，，，马化腾的“船漏水”论，，，，，，，展现了大模子军备竞赛的实质：AI 不止于一场炫技，，，，，，，更关乎落地能力、工程化能力和生态协同能力的较量——当竞争真正进入拼落地、拼商业化的下半。。。，，，，，，腾讯的价值终将迎来市场重估。。。 # 虎嗅商业消耗主笔黄青春、黄青春频道出品人，，，，，，，关注文娱社交、游戏影音等多个领域，，，，，，，行业人士交流加微信：724051399，，，，，，，新闻线索亦可邮件至huangqingchun@huxiu.com